管濤：客觀(guān)理性看待近期人民幣匯率波動(dòng)

2024年三季度，人民幣兌美元匯率經(jīng)歷了階段性反彈。但進(jìn)入10月以來(lái)，人民幣匯率再度承壓。到2025年1月3日，境內外人民幣匯率交易價(jià)均已跌破7.30比1，刷新一年多來(lái)的新低。對此，筆者認為，應客觀(guān)理性看待近期人民幣匯率波動(dòng)。

近期人民幣匯率波動(dòng)主要是因為美元走強。2024年前三季度，美元指數累計下跌0.6%。但10月以來(lái)，隨著(zhù)美聯(lián)儲貨幣寬松預期減弱和“特朗普交易”回歸，美元頻創(chuàng )新高，最終以年內高點(diǎn)收盤(pán)。2025年伊始，美元強勢依舊，1月2日美元指數升破109，1月3日盤(pán)間更是刷新兩年多的高點(diǎn)。受此影響，非美貨幣普遍承壓，而人民幣在主要貨幣中跌幅并不算大。2024年10月初至2025年1月3日，美元指數累計上漲8.1%，境內外人民幣匯率交易價(jià)下跌4%—5%。同期，萬(wàn)得（Wind）人民幣匯率預估指數上漲3.4%。

然而，未來(lái)美元走勢并非線(xiàn)性、單邊的。在特朗普強勢回歸，美國經(jīng)濟前景不確定性加大的情況下，市場(chǎng)預期將在美國經(jīng)濟“軟著(zhù)陸”“不著(zhù)陸”“硬著(zhù)陸”的情形間反復切換，美聯(lián)儲政策也將在權衡緊縮不足或緊縮過(guò)度的風(fēng)險間反復搖擺，這將導致美元指數隨著(zhù)市場(chǎng)情緒起伏變化、雙向波動(dòng)。

“特朗普交易”驅動(dòng)的美元走強不一定具有可持續性。2017年，由于特朗普競選承諾的改革進(jìn)展不力，“特朗普交易”大幅回撤，美元未延續2016年底的強勢，反而下跌近10%。特朗普的第二任期仍不能排除這種情形再次出現的可能性。即便共和黨橫掃“兩院”，有助于特朗普新政落地，也要看是利好還是利空美國經(jīng)濟的政策哪個(gè)先兌現。另外，特朗普本人偏好“弱美元”，其言論也會(huì )干擾市場(chǎng)情緒，影響主要貨幣匯率走勢。

近期人民幣匯率波動(dòng)與特朗普的關(guān)稅威脅也不無(wú)關(guān)系。但是，特朗普的對華關(guān)稅威脅，如加征60%的關(guān)稅、限制通過(guò)第三國轉出口等，明顯屬于極限施壓，未來(lái)多大程度、多快速度能夠兌現，存在較大變數。而且，特朗普上個(gè)任期時(shí)，中美經(jīng)濟脫鉤屬于“黑天鵝”事件，市場(chǎng)風(fēng)險重估、匯率超調在所難免；相比之下，當前市場(chǎng)對此已有心理準備，匯率上也有所定價(jià)，未來(lái)不排除利空出盡反成利好。同時(shí)，中國已明確將“防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險和外部沖擊”列入2025年經(jīng)濟工作的總體要求，將“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求”列為2025年經(jīng)濟工作九大重點(diǎn)任務(wù)之首，并提出“有序擴大自主開(kāi)放和單邊開(kāi)放，穩步擴大制度型開(kāi)放”。顯然，中國方面對于外部環(huán)境更趨復雜嚴峻已有較為充分的預估和準備。

當前人民幣匯率的波動(dòng)并不改變人民幣匯率保持基本穩定的中長(cháng)期趨勢。觀(guān)察人民幣匯率，關(guān)鍵因素要看國內。2024年三季度人民幣匯率反彈受益于國內政策轉向，促進(jìn)了經(jīng)濟回升，提振了市場(chǎng)信心。2024年12月召開(kāi)的中央政治局會(huì )議和中央經(jīng)濟工作會(huì )議釋放了超預期的政策信號，2025年要實(shí)施更加積極有為的宏觀(guān)經(jīng)濟政策，加強超常規逆周期調節，推動(dòng)經(jīng)濟持續回升向好。具有較高含金量的“更加積極的財政政策”和“適度寬松的貨幣政策”兌現且效果被驗證，將給人民幣匯率提供強大的支持。

2024年中央經(jīng)濟工作會(huì )議連續第三年提出“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”。但穩定不等于固定。2024年12月以來(lái)，境內人民幣匯率交易價(jià)相對中間價(jià)以及境外人民幣匯率交易價(jià)相對境內人民幣匯率交易價(jià)的偏離逐步走闊，顯示貶值壓力和預期有所增強。保持匯率靈活，對沖擊做出反應，屬于正常的匯率波動(dòng)，有助于及時(shí)釋放市場(chǎng)壓力、收斂匯率預期。當前，市場(chǎng)主體對于匯率波動(dòng)的適應性和容忍度提高，外匯市場(chǎng)韌性增強，這是增加匯率彈性的底氣所在。

近期召開(kāi)的中國人民銀行貨幣政策委員會(huì )2024年第四季度例會(huì )提出，要穩定市場(chǎng)預期，加強市場(chǎng)管理，堅決對擾亂市場(chǎng)秩序行為進(jìn)行處置，堅決防止形成單邊一致性預期并自我實(shí)現，堅決防范匯率超調風(fēng)險。憑借前期積累的豐富的匯率調控經(jīng)驗，相信有關(guān)部門(mén)有基礎、有條件、有能力達成匯率維穩目標。

（作者系中銀證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家）

編輯：馬萌偉

聲明：新華財經(jīng)為新華社承建的國家金融信息平臺。任何情況下，本平臺所發(fā)布的信息均不構成投資建議。如有問(wèn)題，請聯(lián)系客服：400-6123115