“借衍御險”更進(jìn)一步 2024年利率衍生品市場(chǎng)持續升級——專(zhuān)訪(fǎng)中國外匯交易中心清算部總經(jīng)理余波

新華財經(jīng)北京12月27日電（王菁）隨著(zhù)我國債券市場(chǎng)的不斷發(fā)展和利率市場(chǎng)化改革的縱深推進(jìn)，銀行間利率衍生品成長(cháng)活力得到充分激發(fā)，品種不斷豐富，參與者也日趨多元。其中，人民幣利率互換為市場(chǎng)主體尤其是銀行類(lèi)機構提供了有效的風(fēng)險管理手段。

臨近年末，新華財經(jīng)邀請多位金融基礎設施服務(wù)負責人參與訪(fǎng)談，分享這一年以來(lái)各自業(yè)務(wù)領(lǐng)域的發(fā)展情況，為投資者提供最新動(dòng)態(tài)參考。

日前，中國外匯交易中心（全國銀行間同業(yè)拆借中心）清算部總經(jīng)理余波在接受專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)指出，交易中心年內進(jìn)一步完善了利率互換合約品種，為投資者提供了更多樣的利率風(fēng)險管理工具，同時(shí)積極開(kāi)展交易沖銷(xiāo)業(yè)務(wù)，覆蓋衍生品全部品種，以及利率互換市場(chǎng)全部活躍機構。

“未來(lái)，交易中心還將致力于健全市場(chǎng)化利率調控機制的有關(guān)工作，滿(mǎn)足市場(chǎng)成員的多元化利率風(fēng)險管理需求，不斷提升利率衍生品支持實(shí)體經(jīng)濟的質(zhì)效?！庇嗖ǚQ(chēng)。

健全市場(chǎng)化利率調控機制 利率互換新合約回應市場(chǎng)廣泛需求

利率互換承擔著(zhù)連通貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的關(guān)鍵功能。

隨著(zhù)2007年銀行間市場(chǎng)第一筆掛鉤Shibor3M的利率互換業(yè)務(wù)達成，境內人民幣利率互換市場(chǎng)逐漸形成了以FR007和Shibor3M為主流掛鉤標的的格局。市場(chǎng)建設初期，投資者最鐘愛(ài)的人民幣利率互換合約期限集中在5年以?xún)?，這其中尤以1年和5年合約的成交最為活躍。后續利率互換市場(chǎng)不斷引入新的參與主體，出于先發(fā)優(yōu)勢和路徑依賴(lài)等因素，目前市場(chǎng)最為活躍的依然是掛鉤FR007的1年與5年合約。

然而，隨著(zhù)經(jīng)濟社會(huì )的長(cháng)足發(fā)展和無(wú)風(fēng)險收益率的趨勢變化，銀行類(lèi)機構的持倉債券期限結構也發(fā)生著(zhù)深刻的改變。由此，“推出超長(cháng)期限利率互換合約并提升長(cháng)期限利率互換市場(chǎng)活躍度”展現出深厚的真實(shí)需求基礎。

從理論原理來(lái)看，對于中央銀行而言，活躍長(cháng)期限利率互換市場(chǎng)可有效幫助貨幣政策完成由短及長(cháng)的傳導過(guò)程，清晰、實(shí)時(shí)地展示市場(chǎng)短、中、長(cháng)期的貨幣政策和通脹均衡預期變化，為中央銀行針對性開(kāi)展收益率曲線(xiàn)相關(guān)判斷與操作提供決策依據和手段。

而對于銀行等配置性金融機構而言，更多利率互換合約品類(lèi)可以精準滿(mǎn)足當前相關(guān)參與者的風(fēng)險管理需求。2024年以來(lái)，人民銀行多次提示長(cháng)久期債券持有風(fēng)險，而銀行面對相關(guān)風(fēng)險一直缺乏稱(chēng)手的管理工具。因此，長(cháng)期限利率互換合約在這一情景下具有不可替代的獨特優(yōu)勢。

此外，隨著(zhù)10年及以上的長(cháng)久期信用債券不斷發(fā)行，非金融企業(yè)債券發(fā)行人面臨的長(cháng)期利率風(fēng)險逐漸引起市場(chǎng)關(guān)注。在此背景下，為企業(yè)提供長(cháng)期限利率互換合約服務(wù)如同一顆“定心丸”，是金融踐行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟宗旨和推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的生動(dòng)寫(xiě)照。

實(shí)際上，基礎設施已經(jīng)積極配合和支持更多品種、更長(cháng)期限的合約品種擴容。

今年11月，外匯交易中心進(jìn)一步完善了人民幣利率互換合約品種，新增主要包括三個(gè)方面：一是完善參考利率，在所有交易方式下新增掛鉤FR001的標準合約；二是延長(cháng)標準期限，所有交易方式下直接合約的標準期限拓展至30年期；三是豐富基差、期差合約，在請求報價(jià)和利率互換新交易機制（X-Swap)方式下增加各類(lèi)參考利率的基差、期差合約。

“利率互換新合約上線(xiàn)首日運行平穩，新增合約品種及期限均有成交?！庇嗖ㄖ赋?，完善利率互換合約品種為投資者提供了更多樣的利率風(fēng)險管理工具，有助于提高相關(guān)產(chǎn)品的交易活躍性，更好發(fā)揮利率互換風(fēng)險對沖、價(jià)格發(fā)現功能。

覆蓋全部活躍機構和衍生品類(lèi)型 沖銷(xiāo)業(yè)務(wù)為市場(chǎng)提供主動(dòng)風(fēng)險管理渠道

當然，基礎設施在為市場(chǎng)機構提供更多主動(dòng)風(fēng)險管理途徑方面也十分有心得。

繼上年利率互換年度沖銷(xiāo)金額創(chuàng )歷史新高之后，2024年，外匯交易中心繼續優(yōu)化衍生品風(fēng)險管理服務(wù)，推進(jìn)沖銷(xiāo)業(yè)務(wù)發(fā)展。截至11月末，交易中心共為市場(chǎng)參與者提供了392輪沖銷(xiāo)服務(wù)，提前終止合約6萬(wàn)億元。當前，共有利率互換沖銷(xiāo)業(yè)務(wù)參與者476家，覆蓋利率互換市場(chǎng)全部活躍機構。

據悉，交易沖銷(xiāo)又稱(chēng)為合約壓縮，是在不改變投資組合風(fēng)險損益分布的情況下，通過(guò)優(yōu)化計算方式（optimization）提前終止合約來(lái)壓縮衍生品頭寸規模，從而達到高效管理投資組合風(fēng)險的目標。

“外匯交易中心自2012年在銀行間市場(chǎng)開(kāi)展利率互換交易沖銷(xiāo)以來(lái)，目前衍生品沖銷(xiāo)服務(wù)已經(jīng)基本覆蓋了利率、匯率等全部衍生品交易類(lèi)型?！庇嗖ㄟM(jìn)一步解釋稱(chēng)，交易沖銷(xiāo)主要特征是對衍生品風(fēng)險進(jìn)行主動(dòng)管理，通過(guò)提前終止來(lái)消除（而非轉移）合約固有的對手方風(fēng)險，從而實(shí)質(zhì)性降低衍生品市場(chǎng)的整體信用風(fēng)險，這對健全衍生品市場(chǎng)、防范化解風(fēng)險和提升市場(chǎng)效率具有重要意義。

談及近年來(lái)利率互換交易沖銷(xiāo)的實(shí)質(zhì)性作用，余波指出，“以2023年為例，利率互換交易沖銷(xiāo)金額達11萬(wàn)億元，約占同期交易規模40%，即全市場(chǎng)接近一半的信用風(fēng)險得以有效化解，與此同時(shí)，隨著(zhù)合約的提前終止，市場(chǎng)參與者之間的交易額度得以釋放，因而對活躍市場(chǎng)交易發(fā)揮了積極作用。對市場(chǎng)參與者而言，沖銷(xiāo)則實(shí)實(shí)在在降低了風(fēng)險資本占用和衍生品存續期的對賬、定期計息支付等運營(yíng)成本?！?/p>

余波還提及，交易中心一直致力于積極做好普惠金融大文章，為各類(lèi)中小金融機構和非法人產(chǎn)品有序參與衍生品市場(chǎng)提供優(yōu)質(zhì)風(fēng)險管理服務(wù)，目前包括理財產(chǎn)品、資管產(chǎn)品、私募基金等在內的非法人產(chǎn)品占比已經(jīng)提升至40%。而在著(zhù)力服務(wù)金融市場(chǎng)高水平開(kāi)放方面，交易中心此前還首次面向境外機構開(kāi)展利率互換沖銷(xiāo)終止合約超2千億元。

時(shí)至今日，銀行間利率衍生品建設之路依然任重而道遠。展望后續，余波表示，“交易中心還會(huì )從豐富參與者群體、增強交易活躍度、推進(jìn)高水平對外開(kāi)放等方面入手，加強對人民幣長(cháng)久期資產(chǎn)的宣傳推介，提升境內外各類(lèi)主體參與利率互換市場(chǎng)的便利性，提升利率曲線(xiàn)對貨幣政策的傳導質(zhì)量，推動(dòng)建設更具中國特色的利率衍生品市場(chǎng)。

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編輯：王柘

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