【債市觀(guān)察】資金緊勢延續整月 10年期國債收益率2月上漲11BP

新華財經(jīng)北京3月3日電（王柘）上周（2025年2月24日至2月28日）債市劇烈震蕩，資金面緊張格局不改，收益率受權益市場(chǎng)波動(dòng)影響。期間，贖回壓力和期貨市場(chǎng)擔憂(yōu)等因素推動(dòng)收益率上行，同時(shí)，特朗普涉關(guān)稅言論、寬松貨幣政策預期等限制了收益率上行空間。

由于資金面的持續收緊，2月以來(lái)，債市收益率以漲勢為主，10年期國債活躍券收益率從春節后低點(diǎn)1.595%，一路上行至上周的1.779%。本周將迎重要會(huì )議召開(kāi)，會(huì )議的政策基調以及央行態(tài)度，仍是債市最重要影響因素。

行情回顧

2025年2月28日，中債國債到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期較2025年2月21日分別變動(dòng)-2BP、-4.53BP、3.43BP、-0.04BP、-1.1BP、-0.48BP、0BP、3.74BP。

具體來(lái)看，周一，公開(kāi)市場(chǎng)凈投放，資金面延續緊勢，午后贖回壓力加大引發(fā)債市擔憂(yōu)，收益率顯著(zhù)上行，10年期國債活躍券240011收益率漲2.75BP至1.755%。周二，午后資金面邊際轉松，權益轉弱及央行貨幣政策委員會(huì )委員王一鳴發(fā)言提振債市情緒，240011收益率沖高回落，收跌3.75BP，報1.7175%。周三，債市震蕩，240011收益率收平于1.7175%，最低報1.695%。周四，權益企穩，市場(chǎng)對流動(dòng)性的預期轉向悲觀(guān)，債市大幅調整，240011收益率上行3.75BP至1.755%。周五，資金面邊際轉松，權益走弱，債市情緒有所修復，240011收益率下行2.75BP至1.7275%。

國債期貨周內劇烈震蕩，30年期主力合約全周下跌0.34%，10年期主力合約收平、振幅0.83%，5年期主力合約全周下跌0.04%，2年期主力合約上漲0.03%。

中證轉債指數周中沖高回落，全周下跌0.89%，其中周五跌幅報1.33%。

一級市場(chǎng)

上周利率債合計發(fā)行123只、8514.14億元，其中國債發(fā)行2只、2090億元，政策性銀行債發(fā)行18只、1657.10億元，地方債發(fā)行103只、5467.04億元。

據已披露公告，本周（2025年3月3至7日）利率債計劃發(fā)行29只、5005.20億元，其中，國債計劃發(fā)行2只、2630億元，政策性銀行債將發(fā)行3只、200億元，地方債計劃發(fā)行24只、2175.20億元。

海外債市

美國國債收益率上周續創(chuàng )年內新低，10年期美債收益率全周跌超22BP至4.21%，2月累計下跌33BP。以DeepSeek為代表的AI模型出現后沖擊美股，疊加美國政策不確定性上升，投資者避險情緒升溫，推動(dòng)美債收益率持續回落。

2年期美債收益率全周累計下跌21BP，報3.99%。2月份，2年期美債收益率累計下跌21BP，3年期美債收益率累計下跌27BP，5年期美債收益率跌31BP，7年期美債收益率跌33BP，20年期美債收益率跌32BP，30年期美債收益率跌30BP。

美國商務(wù)部2月28日公布的數據顯示，1月美國個(gè)人消費支出（PCE）價(jià)格指數環(huán)比上漲0.3%，同比增長(cháng)2.5%，符合市場(chǎng)普遍預期。1月剔除食品和能源價(jià)格后的核心PCE價(jià)格指數環(huán)比增長(cháng)0.3%，同比漲幅為2.6%，也符合市場(chǎng)普遍預期，較2024年12月2.9%的增幅有所收窄。

盡管通脹指標顯示出放緩的趨勢，可能為美聯(lián)儲在年內考慮降息提供了一定的理由，但由于財政和貿易政策前景的不確定性，多數經(jīng)濟學(xué)家認為美聯(lián)儲短期內不會(huì )輕易改變其貨幣政策立場(chǎng)。

公開(kāi)市場(chǎng)

上周公開(kāi)市場(chǎng)有15261億元7天期逆回購到期，周一、周二、周三、周四、周五到期量分別為1905億元、4892億元、5389億元、1250億元、1825億元。

周一至周五，人民銀行分別開(kāi)展2925億元、3185億元、5487億元、2150億元、2845億元7天期逆回購操作，逆回購操作規模合計16592億元。此外，2月25日，人民銀行開(kāi)展3000億元MLF操作，期限1年，中標利率2.00%。對沖到期后，上周公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現凈投放4331億元。

本周公開(kāi)市場(chǎng)將有16592億元7天期逆回購到期，周一、周二、周三、周四、周五到期量分別為2925億元、3185億元、5487億元、2150億元、2845億元。

要聞回顧

十四屆全國人大常委會(huì )第十四次會(huì )議2月24日上午在北京人民大會(huì )堂舉行第一次全體會(huì )議。會(huì )議聽(tīng)取了全國人大憲法和法律委員會(huì )主任委員信春鷹作的關(guān)于民營(yíng)經(jīng)濟促進(jìn)法草案修改情況的匯報。草案二審稿進(jìn)一步體現黨中央關(guān)于構建高水平社會(huì )主義市場(chǎng)經(jīng)濟體制、優(yōu)化民營(yíng)經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境等要求；增加規定國務(wù)院和縣級以上地方人民政府定期向本級人大常委會(huì )報告促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟發(fā)展情況；進(jìn)一步充實(shí)完善法治保障相關(guān)內容；增加相關(guān)規定發(fā)揮行業(yè)協(xié)會(huì )商會(huì )在促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟發(fā)展中的作用等。

人力資源社會(huì )保障部2月25日消息，人力資源社會(huì )保障部、教育部等七部門(mén)近日印發(fā)《關(guān)于健全創(chuàng )業(yè)支持體系提升創(chuàng )業(yè)質(zhì)量的意見(jiàn)》，提出面向高校畢業(yè)生、農民工、退役軍人、就業(yè)困難人員等重點(diǎn)群體，分型分類(lèi)提供創(chuàng )業(yè)支持保障，促進(jìn)創(chuàng )業(yè)帶動(dòng)就業(yè)。意見(jiàn)明確，要加強政策扶持，強化全鏈條支持保障，優(yōu)化創(chuàng )業(yè)促進(jìn)就業(yè)政策環(huán)境。落實(shí)重點(diǎn)群體創(chuàng )業(yè)稅收優(yōu)惠和一次性創(chuàng )業(yè)補貼政策，幫助創(chuàng )業(yè)者降低啟動(dòng)成本、減輕經(jīng)營(yíng)負擔。加大創(chuàng )業(yè)融資支持，鼓勵降低創(chuàng )業(yè)擔保貸款門(mén)檻，擴大貼息支持范圍，提高額度上限。做好穩崗擴崗支持，將不裁員、少裁員的創(chuàng )業(yè)主體納入金融助企穩崗擴崗專(zhuān)項貸款范圍，提高單戶(hù)最高授信額度。

金融監管總局2月26日消息，金融監管總局與國家發(fā)展改革委在京召開(kāi)金融資產(chǎn)投資公司股權投資試點(diǎn)座談會(huì )。工銀投資、農銀投資、中銀資產(chǎn)、建信投資、交銀投資等五家金融資產(chǎn)投資公司介紹了股權投資試點(diǎn)工作情況和成效。會(huì )議提出，金融監管總局將加強與國家發(fā)展改革委的協(xié)同配合，推動(dòng)優(yōu)化股權投資環(huán)境，調動(dòng)更多資金和資源支持試點(diǎn)。持續總結試點(diǎn)經(jīng)驗，優(yōu)化完善試點(diǎn)政策，推動(dòng)試點(diǎn)工作有序擴圍，為服務(wù)國家發(fā)展戰略、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉型升級、支持科技創(chuàng )新和民營(yíng)經(jīng)濟作出積極貢獻。

中共中央政治局2月28日召開(kāi)會(huì )議，討論國務(wù)院擬提請第十四屆全國人民代表大會(huì )第三次會(huì )議審議的《政府工作報告》稿。

國家統計局3月1日發(fā)布數據顯示，2月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數（PMI）為50.2%，比上月上升1.1個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平明顯回升。非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數為50.4%，比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，非制造業(yè)景氣水平小幅回升。

人民銀行網(wǎng)站3月2日消息，日前，中國人民銀行、全國工商聯(lián)、金融監管總局、中國證監會(huì )、國家外匯局聯(lián)合召開(kāi)金融支持民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展座談會(huì )。會(huì )議要求，要實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，發(fā)揮好結構性貨幣政策工具作用，強化監管引領(lǐng)，引導金融機構“一視同仁”對待各類(lèi)所有制企業(yè)，增加對民營(yíng)和小微企業(yè)信貸投放。執行好金融支持民營(yíng)經(jīng)濟25條舉措，健全民營(yíng)中小企業(yè)增信制度，加快出臺規范供應鏈金融業(yè)務(wù)政策文件。強化債券市場(chǎng)制度建設和產(chǎn)品創(chuàng )新，持續發(fā)揮“第二支箭”的撬動(dòng)引領(lǐng)作用。抓好“科創(chuàng )板八條”“服務(wù)現代化產(chǎn)業(yè)體系十六條”“并購六條”等政策落實(shí)落地，支持民營(yíng)企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)發(fā)展壯大。金融機構要強化金融服務(wù)能力建設，進(jìn)一步暢通民營(yíng)企業(yè)股、債、貸等多元化融資渠道，加大各類(lèi)金融資源要素投入，將民營(yíng)企業(yè)金融服務(wù)做實(shí)、做深、做精。

機構觀(guān)點(diǎn)

信達證券：本周逆回購到期規模上升至16592億元，周三為上旬繳準日，周一與周五政府債繳款均在千億以上，但全周壓力明顯下降。投資者對于后續資金轉松存在預期，考慮到月初外生擾動(dòng)減弱，資金價(jià)格或有所回落，因此資金邊際轉松的概率確實(shí)較大。但資金能否持續轉松，可能還要觀(guān)察政策基調。2024年以來(lái)資金面的整體特征也是每個(gè)季度都有新的變化，因此投資者也需要做好4月資金面壓力可能才會(huì )顯著(zhù)緩解的準備。

浙商證券：當前資金面偏緊是大行缺負債的內生因素以及央行投放流動(dòng)性偏謹慎的外部因素共同導致。2025年多數大行同業(yè)存單發(fā)行備案額度均較2024年有明顯增長(cháng)，預計銀行負債端壓力仍需較長(cháng)時(shí)間緩解，因此資金面仍舊由央行主導。預期后續資金利率或將逐漸企穩，但資金中樞抬升，帶動(dòng)長(cháng)債和超長(cháng)債利率中樞進(jìn)一步走高，曲線(xiàn)逐漸陡峭化。當前債基久期略有下降但仍舊處于較高分位數（2023年以來(lái)89.8%分位數），理財贖回負反饋暫不明顯，機構或傾向持債待漲，本輪弱修復后再次調整對多頭消耗較大，因此當前市場(chǎng)的微觀(guān)結構仍待改善。重要會(huì )議催化疊加基本面修復若持續在數據層面得到驗證，則債市中期視角處于由熊平向熊陡逐步切換的過(guò)程中。即便資金面或將企穩，但資金利率中樞預計抬升，帶動(dòng)長(cháng)債及超長(cháng)債利率中樞進(jìn)一步上行。因此，債市短線(xiàn)交易難度較大，建議投資者以防御為主。

民生證券：跨月時(shí)點(diǎn)，公開(kāi)市場(chǎng)轉為凈投放，顯示央行呵護態(tài)度。往后看，隨著(zhù)跨月+稅期+MLF到期+大量同業(yè)存單到期+政府債發(fā)行高峰逐漸過(guò)去，資金面壓力或趨于緩解。臨近重要會(huì )議召開(kāi)，資金面往往存在“日歷效應”，或將迎來(lái)轉松的契機，另一方面，本周DR001、DR007中樞為1.86%、2.13%，近期持續位于政策利率之上，突破利率走廊上沿，持續上行的動(dòng)力或趨于降低。整體而言，央行態(tài)度仍是短期關(guān)鍵，3-4月或是重要節點(diǎn)。

編輯：張煜

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