【“債”回首-2024債市年終盤(pán)點(diǎn)】：地方債發(fā)行創(chuàng )新高 化債路修遠且慢行

新華財經(jīng)北京12月25日電（王菁）2024年還有6天將畫(huà)上句號，隨著(zhù)湖北省391.28億元四期地方債的招標工作在25日結束，地方債今年的發(fā)行計劃“完美收官”，超9萬(wàn)億元地方債已經(jīng)完成發(fā)行。

展望2025年，多位業(yè)內人士指出，我國基本面平穩修復基調不變，仍存在民間投資增長(cháng)緩慢、社會(huì )有效需求不足等問(wèn)題，為更加有效地實(shí)現經(jīng)濟發(fā)展目標，需保持地方債供給規模適度擴容，提升專(zhuān)項債精準落實(shí)效果，嚴抓項目全周期監管，增加固定資產(chǎn)投資，以期形成更多實(shí)物工作量，為推動(dòng)經(jīng)濟持續復蘇發(fā)揮更大作用。

中央經(jīng)濟工作會(huì )議指出，“要實(shí)施更加積極的財政政策。提高財政赤字率，確保財政政策持續用力、更加給力。加大財政支出強度，加強重點(diǎn)領(lǐng)域保障。增加地方政府專(zhuān)項債券發(fā)行使用，擴大投向領(lǐng)域和用作項目資本金范圍?！蹦昴﹥蓚€(gè)月，作為本輪增量財政舉措排頭兵，2萬(wàn)億隱債置換專(zhuān)項債額度分配與發(fā)行率先落地，推動(dòng)地方政府將工作重心逐步從化債化險轉移到發(fā)展經(jīng)濟和保障民生上來(lái)，釋放經(jīng)濟發(fā)展活力，促進(jìn)經(jīng)濟平穩增長(cháng)和結構調整。

“成本降低、期限拉長(cháng)、”——超9.7萬(wàn)億地方債發(fā)行量同比增約4.89% 平均發(fā)行利率降約50BPs

12月25日，湖北省391.28億元四期地方債的招標工作結束，地方債2024年發(fā)行計劃“完美收官”。

據財政部預算司最新統計數據，2024年1-10月全國各地共發(fā)行73,882億元地方債；據新華財經(jīng)25日統計，11月和12月分別發(fā)行13,141.09億元和10,912.70億元地方債（保留小數點(diǎn)后2位，四舍五入，下同），2024年地方債發(fā)行總量約為97,935.79億元，總發(fā)行量較2023年的93,374億元和2022年的73,676億元，分別增長(cháng)4.89%和32.93%。從債券類(lèi)別來(lái)看，一般債發(fā)行20,673.85億元，專(zhuān)項債發(fā)行77,261.94億元，

受年末兩個(gè)月隱性債務(wù)置換專(zhuān)項債券發(fā)行快速落地的帶動(dòng)，2024年地方債供給與上年規?；鞠喈?，都在9萬(wàn)億以上。據新華財經(jīng)統計，2024年地方債新增券和再融資券發(fā)行規模分別為47,193.69億元和50,742.09億元，與2023年全年的46,571億元新增債和46,803億元再融資債相比，兩者分別為增長(cháng)1.34%和8.42%。

從月度發(fā)行量來(lái)看，年內出現四波發(fā)行小高峰，年度峰值分布在8月、9月和11月，前半年發(fā)行規模保持相對均衡，基本以6,000億元為平均線(xiàn)，但整體不及上年同期水平，1月和4月略低，分別為3,845億元和3,439億元；后半年地方債發(fā)行節奏有所變化，月度差異明顯擴大，且呈現“大小月”交替出現的情形。

具體來(lái)看，受財政部要求10月底前完成年內新增專(zhuān)項債額度等要求影響，8月和9月發(fā)行規模分別達到12,091億元和12,893億元，而由于隱債置換特殊事項集中在年末落地等擾動(dòng)，11月地方債發(fā)行量達到13,141.09億元，創(chuàng )年內最高值。

從區域分布來(lái)看，截至12月25日，36個(gè)省區市中（含兵團），江蘇、山東和廣東的地方債發(fā)行規模位居前三，分別為7,206.69億元、6,490.03億元和5,759.14億元，而北京和上海的地方債年度發(fā)行量分別為2,642.02億元和1,354億元。

從融資成本來(lái)看，地方債發(fā)行利率持續走低。財政部數據顯示，10月，地方債平均發(fā)行利率2.24%，環(huán)比上升9BPs，同比下降68BPs。其中，一般債券2.13%，專(zhuān)項債券2.30%。

同時(shí)，隨著(zhù)一級市場(chǎng)發(fā)行利差進(jìn)一步下降，定價(jià)有效性與發(fā)行“分層”特征日趨顯著(zhù)。1-10月，地方政府債券平均發(fā)行利率2.33%，同比下降57BPs。其中，一般債券2.30%，專(zhuān)項債券2.34%。實(shí)際上，2023年1月-2024年10月，地方債平均發(fā)行利率就保持震蕩下行，目前已較峰值回落超100BPs。

從期限結構來(lái)看，財政部數據顯示，1-10月，地方債平均發(fā)行期限13.37年，同比增加0.79年。其中，一般債券8.38年，專(zhuān)項債券15.10年。截至10月末，地方債剩余平均年限9.6 年，其中一般債券6.2年，專(zhuān)項債券11.5年。

從專(zhuān)項債作資本金投向結構分布來(lái)看，據新華財經(jīng)梳理，12月份，44%的新增專(zhuān)項債用途投向市政和產(chǎn)業(yè)園區基礎設施建設。2024年全年，專(zhuān)項債作資本金投向交通基礎設施、市政和產(chǎn)業(yè)園區基礎設施、農林水利、能源領(lǐng)域的資金規模分別為3434億元、332億元、120億元和39億元。

從投資者結構來(lái)看，截至10月末，銀行間債券市場(chǎng)投資者持有地方政府債券433,085.39億元，占比96.16%；柜臺市場(chǎng)投資者持有136.94億元，占比0.03%；其他市場(chǎng)投資者持有17,159.63億元，占比3.81%。銀行間債券市場(chǎng)投資者中，商業(yè)銀行持有356,987.56億元，占比79.26%；保險機構持有20,017.61億元，占比4.44%；非法人產(chǎn)品持有32,701.04億元，占比7.26%；其他境內機構持有23,306.74億元，占比5.17%；境外機構持有72.45億元，占比0.02%。

從地方債存量角度來(lái)看，據財政部數據，截至10月末，全國地方政府債務(wù)余額453,160億元，控制在全國人大批準的限額267,874億元之內。其中，一般債務(wù)166,016億元，專(zhuān)項債務(wù)287,144億元；政府債券451,498億元，非政府債券形式存量政府債務(wù)1,662億元。

從明年發(fā)行計劃來(lái)看，截至12月24日，已有四川、貴州、福建等9地公布2025年一季度地方債發(fā)行計劃，擬發(fā)行規模合計3,855.12億元。從各地披露情況看，2025年一季度，四川以1,495億元的地方債發(fā)行計劃量暫列首位；山西、福建分別以467億元和446億元的發(fā)行計劃量緊隨其后。從發(fā)行品種看，各地擬發(fā)行的地方債品種涵蓋新增專(zhuān)項債、新增一般債、再融資專(zhuān)項債和再融資一般債；其中，四川、海南擬于2025年一季度發(fā)行新增專(zhuān)項債，規模分別為700億元和100億元。

化債工作思路轉變 增量積極財政政策“未完待續”

11月8日，十四屆全國人大常委會(huì )第十二次會(huì )議舉行新聞發(fā)布會(huì )，公布了12萬(wàn)億元地方化債“組合拳”。為進(jìn)一步摸清“家底”，2023年末，經(jīng)過(guò)逐個(gè)項目甄別、逐級審核上報，中央確認全國隱性債務(wù)余額為14.3萬(wàn)億元，并要求在2028年底前全部化解完畢。進(jìn)入2024年，受外部環(huán)境變化和內需不足等因素影響，我國經(jīng)濟運行出現一些新的情況和問(wèn)題，稅收收入不及預期，土地出讓收入大幅下降，各地隱性債務(wù)化解的難度加大。

正是在這樣的背景下，迎來(lái)了“6＋4＋2”的“三箭齊發(fā)”方案——“6”是指批準增加6萬(wàn)億元債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)；"4"是指從2024年開(kāi)始，連續五年每年從新增地方政府專(zhuān)項債券中安排8,000億元補充政府性基金財力，專(zhuān)門(mén)用于化債，累計可置換隱性債務(wù)4萬(wàn)億元；“2”是指2029年及以后年度到期的棚戶(hù)區改造隱性債務(wù)2萬(wàn)億元，仍按原合同償還，不必提前償還。

彼時(shí)，藍佛安部長(cháng)表示，當前一些地方隱性債務(wù)規模大、利息負擔重，不僅存在“爆雷”風(fēng)險，也消耗了地方可用財力。在這種情況下，實(shí)施這樣一次大規模置換措施，意味著(zhù)我們化債工作思路作了根本轉變：一是從過(guò)去的應急處置向現在的主動(dòng)化解轉變，二是從點(diǎn)狀式排雷向整體性除險轉變，三是從隱性債、法定債“雙軌”管理向全部債務(wù)規范透明管理轉變，四是從側重于防風(fēng)險向防風(fēng)險、促發(fā)展并重轉變。從政策效應看，能夠發(fā)揮“一石二鳥(niǎo)”作用。

“兵貴神速”，年內2萬(wàn)億隱債置換額度用時(shí)一個(gè)月便分配和公告完畢，并在年末前全部完成發(fā)行。據新華財經(jīng)梳理，全國共有33地密集調整預算，公告發(fā)行再融資專(zhuān)項債置換存量隱性債務(wù)，以河南開(kāi)始、以北京收尾。

統計數據顯示，本輪隱債置換超1,000億元的地區，從高到低有江蘇、湖南、河南、貴州、四川和山東。其中，本輪置換額度排在第一、規模最大是的江蘇，規模合計達到2,511億元。據中國債券信息網(wǎng)，江蘇已經(jīng)在11月底完成了相關(guān)再融資專(zhuān)項債券發(fā)行任務(wù)。從發(fā)行批次方面來(lái)看，本輪分批次最多的是河南，是唯一先后發(fā)行三次的地區，額度分別在318.17億元、604.39億元和304.45億元，總計1,227億元；本輪披露兩批發(fā)行計劃的包括江蘇、湖南等地。

從發(fā)行成本來(lái)看，以河南為例，本次債券發(fā)行利率均高于前五日同期限國債收益率均值5BPs，位于投標區間下限，大幅降低了融資成本。其中20年期152.22億元，發(fā)行利率2.23%；30年期152.23億元，發(fā)行利率2.2%，承銷(xiāo)團成員認購踴躍，全場(chǎng)認購倍數達到30.86倍。而期限結構上，新發(fā)地方置換債顯示出期限拉長(cháng)的趨勢，其中10年及以上期限發(fā)行量占比88.29%，30年期發(fā)行量占比29.63%。

據新華財經(jīng)梳理，截至12月25日，新疆、江西、浙江、江蘇和內蒙古等地區相繼公布了 2024—2026 年置換總額度分三年實(shí)施。江蘇省財政廳在提請審議《江蘇省2024年省級預算調整方案（草案）》議案的說(shuō)明中提到，一次性下達并分三年實(shí)施的專(zhuān)項債務(wù)限額為7,533億元，每年2,511億元用于置換存量隱性債務(wù)；浙江獲得地方政府債務(wù)限額2,442億元，分三年安排，2024—2026 年每年814億元；江西、內蒙古、新疆一次性獲取置換存量隱性債務(wù)的地方政府專(zhuān)項債務(wù)限額分別為1,652億元、1,717億元、648億元，均分三年實(shí)施。

12月23至24日在京召開(kāi)的全國財政工作會(huì )議上，財政部部長(cháng)藍佛安作工作報告。會(huì )議提出更大力度地防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險，推進(jìn)落實(shí)一攬子化債方案，支持融資平臺改革轉型，推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩。

會(huì )議指出，2025年要實(shí)施更加積極的財政政策，持續用力、更加給力，打好政策“組合拳”。一是提高財政赤字率，加大支出強度、加快支出進(jìn)度。二是安排更大規模政府債券，為穩增長(cháng)、調結構提供更多支撐。三是大力優(yōu)化支出結構、強化精準投放，更加注重惠民生、促消費、增后勁。四是持續用力防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險，促進(jìn)財政平穩運行、可持續發(fā)展。五是進(jìn)一步增加對地方轉移支付，增強地方財力，兜牢基層“三?！钡拙€(xiàn)。

展望2025年，“十四五”規劃將迎來(lái)收官之年。事實(shí)上，一系列更加積極的政策已經(jīng)在緊鑼密鼓謀劃推進(jìn)中。藍佛安部長(cháng)此前明確表示，2025年將實(shí)施更加給力的財政政策，包括積極利用可提升的赤字空間，擴大專(zhuān)項債券發(fā)行規模，繼續發(fā)行超長(cháng)期特別國債，加大力度支持“兩新”品種和規模，加大中央對地方轉移支付規模等。一攬子增量政策將因時(shí)醞釀、因勢推出，既注重當下又著(zhù)眼長(cháng)遠......

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編輯：王柘

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